华东医药(000963)调研简报:增速符合预期 浙江招标影响有待观察
本报告导读： 预计2014 年公司主要品种的增速延续前3 季度的良好增长态势，浙江省招标方案的影响需要等待落地，结果可能好于预期。 事件： 近期我们调研了公司，了解公司各项业务的进展。 评论： 主要品种均保持快速增长，维持公司增持评级。预计2014 年公司主要品种的增速延续前3 季度的良好增长态势，维持公司2014~2016 年EPS 1.78、2.59、3.22 元，维持目标价73 元，对应2015 年PE 28X，维持增持评级。 公司主要品种保持快速增长。预计公司核心品种百令胶囊2014 年增长30%左右，阿卡波糖增长40%左右，泮托拉唑增长约20%，胶囊增速要好于粉针，免疫抑制剂整体增速有望达到20%。由于2015 年百令胶囊产能受限，预计增速25%~30%，2016 年新产能投产后产能瓶颈将解除，阿卡波糖凭借在基层的优势，有望保持40%的增长。 浙江招标方案的影响有待观察。根据我们的测算，在浙江已公布的招标方案之下，百令胶囊降价约11%，阿卡波糖降价约3%，泮托拉唑粉针降价约12%，但最终降价幅度要等待浙江省招标结果落地，可能会好于预期。百令胶囊新进浙江省基药增补，预计招标采购带来的销量增长能超过降价带来的影响。 停止死刑犯器官使用短期内将对公司免疫抑制剂产品线造成一定冲击。从2015 年1 月1 日起，中国将停止使用死刑犯器官进行器官移植，预计中国目前移植器官的1/3 至1/2 来自死刑犯，这一来源被堵将对公司免疫抑制剂产品线造成一定影响，我们预计公司免疫抑制剂产品线增速短期将会放缓。公司免疫抑制剂占工业收入的约20%，由于百令胶囊和阿卡波糖增速更高，这一占比还会缓慢下降，因此影响程度有限，随着新适应症的拓展以及自愿捐献器官人数的上升，免疫抑制剂产品的中长期潜力仍然巨大。 公司债发行已获批，未来可能进行股权融资。公司发行10 亿元公司债近期已获证监会审批通过，预计上半年将发行，考虑到公司江东基地建设投资、收购中美华东剩余款项的支付以及公司医药商业对资金的占用，我们预计10 亿元公司债难以满足公司对资金的需求，未来进行再融资的可能性较大。 风险提示：招标降价风险，医保控费风险。
